為了對沖月中稅期因素影響、維護銀行體系流動性合理充裕，央行選擇超額續(xù)作中期借貸便利（MLF），并第3次實施縣域農(nóng)商行定向降準。央行的這些“招數(shù)”環(huán)環(huán)相扣，可謂用心良苦。另外，本月以來央行已經(jīng)連續(xù)“停擺”逆回購操作。

　　有分析人士認為，此舉主要為引導(dǎo)長端利率適度下行，并滿足流動性的結(jié)構(gòu)性需求，拉長資金供給期限，改善金融機構(gòu)流動性指標。目前，市場流動性分層狀況有所改善，同業(yè)存單發(fā)行回暖，有利于降低銀行負債端成本。

　　貨幣工具操作組合傳深意

　　央行昨日發(fā)布公告稱，從2019年5月15日開始，人民銀行對服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行實行較低存款準備金率，分3次實施到位。7月15日為實施該政策的第3次存款準備金率調(diào)整，釋放長期資金約1000億元。同時，人民銀行在對7月15日到期的1885億元MLF等量續(xù)做的基礎(chǔ)上，對中小銀行開展增量操作，總操作量2000億元。當日不開展逆回購操作。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本次月中定向降準的規(guī)模、時點屬既定安排，超額續(xù)作MLF或體現(xiàn)向市場適當注入中長期流動性，在保持市場流動性合理充裕的同時，引導(dǎo)長端利率適度下行。

　　事實上，資金利率低位的狀態(tài)顯然不可持續(xù)。王青表示，持續(xù)的寬松狀態(tài)并非央行的政策意圖，保持市場流動性處于合理充裕狀態(tài)仍是監(jiān)管層的政策主軸?？紤]到當前市場資金面已經(jīng)回到年內(nèi)波動中樞附近，且稅期、地方債繳款等因素可能對市場流動性形成一定擾動，因此央行近期重啟短期工具逆回購的概率較大。

　　“本周或者下周，央行有可能恢復(fù)一些逆回購的小額投放操作，進行稅期的平滑和對沖?！敝行抛C券研究所副所長明明表示，在貨幣環(huán)境保持中性適度的情況下，考慮到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性需求，包括流動性分層、中小銀行流動性缺口較大，定向操作也較多。

　　也有分析人士認為，工具選擇背后是為緩解市場資金“短多長少”的局面?！岸唐诹鲃有暂^為充裕，而銀行體系又需要補充中長期流動性，因此央行前期停止公開市場逆回購操作，通過降準、MLF釋放增量資金，體現(xiàn)出其拉長資金供給期限、改善金融機構(gòu)流動性指標的意圖?！惫獯笞C券首席固定收益分析師張旭表示。

　　流動性分層狀況有所緩解

　　“展望7月中下旬，在MLF到期、稅期來臨等因素的影響下，短端利率可能繼續(xù)上行，但由于流動性分層問題尚未徹底解決，流動性不具備大幅收緊的基礎(chǔ)。”興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋表示，目前銀行間市場流動性分層狀況有所緩解，但同時抵押品信用資質(zhì)偏低的非銀融資仍面臨一定挑戰(zhàn)。

　　對于流動性分層情況，王青也持基本相同的觀點。“近期同業(yè)存單發(fā)行持續(xù)回暖，不僅發(fā)行量總體回歸常態(tài)規(guī)模，且7月第一周發(fā)行成功率達到87%左右，而當前中小金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的融資規(guī)模和水平也均接近正常水平?！彼J為，伴隨銀行間市場剛兌打破，金融機構(gòu)之間的風險重估與分化態(tài)勢將會延續(xù)。

　　“但當前存單發(fā)行結(jié)構(gòu)分化態(tài)勢依然存在，具體而言，AAA級存單發(fā)行利率持續(xù)低于年初以來的中樞水平，而AA+、特別是AA級存單的發(fā)行利率方面，盡管自6月中下旬以來已有較大幅度下降，仍明顯高于常態(tài)水平。這意味著銀行業(yè)內(nèi)部不同機構(gòu)之間的負債成本分化有所加劇?！蓖跚啾硎?。

　　銀行負債端主要包括存款和同業(yè)兩個來源。交通銀行金融研究中心高級研究員梁棟材表示，中小銀行吸收存款能力相較于大型銀行較弱，同業(yè)存單發(fā)行回暖會在一定程度上緩解負債壓力。但是負債端成本依然有所分化，農(nóng)商行由于客戶所處區(qū)域的特點，在吸收存款上利率相對較有優(yōu)勢，且息差也較城商行大，壓力可能較小。